유동성 레짐을 읽는 세 개의 층

“유동성이 풀렸다”, “유동성이 마른다”는 말은 시장 뉴스에 자주 나오지만, 정작 어떤 유동성을 말하는지 밝히는 경우는 드뭅니다. 중앙은행이 공급하는 돈, 은행과 기업이 달러를 빌릴 수 있는 여건, 투자자가 위험을 지려는 의지는 서로 다른 것입니다. 이 셋을 한 단어로 묶어 버리면 신호가 엇갈릴 때 해석이 무너집니다.

1층: 정책 유동성

중앙은행의 정책금리와 대차대조표가 여기에 해당합니다. 금리를 올리거나 보유 자산을 줄이면 시중의 돈은 조여지고, 반대로 하면 풀립니다. 이 층의 특징은 느리고 예고된다는 점입니다. 발표 일정이 있고, 시장은 발표 전에 기대를 가격에 반영합니다. 그래서 이 층에서는 결정 자체보다 기대와의 차이가 가격을 움직입니다.

2층: 달러 조달 유동성

세계 금융의 많은 거래가 달러로 이루어지기 때문에, 달러를 얼마나 쉽게 빌릴 수 있는지는 별도의 문제입니다. 달러가 강해지거나 단기 자금시장의 조달 비용이 오르면 정책금리가 그대로여도 실질적인 긴축이 일어납니다. 이 층은 평소에는 조용하다가 스트레스 구간에서 갑자기 중요해집니다.

3층: 위험선호와 신용

회사채 가산금리, 변동성 지표, 주식과 크립토의 자금 유입 같은 것들입니다. 앞의 두 층이 같은 방향이어도 이 층이 반응하지 않으면 시장은 말을 듣지 않는 것처럼 보입니다. 반대로 앞의 두 층이 나빠지지 않았는데 이 층이 먼저 무너지면, 다른 곳에서 문제가 생겼을 가능성을 의심해야 합니다.

수준이 아니라 변화를 봅니다

“지금 유동성이 많은가 적은가”라는 질문은 답하기도 어렵고 쓸모도 적습니다. 더 쓸모 있는 질문은 **“지난 몇 달과 비교해 어느 방향으로, 얼마나 빠르게 움직이고 있는가”**입니다. 시장은 절대 수준보다 방향의 전환에 먼저 반응하는 경우가 많기 때문입니다. 같은 긴축이라도 가속하는 긴축과 감속하는 긴축은 자산에 전혀 다른 의미입니다.

그래서 레짐을 나눌 때도 풀림과 조임 두 칸이 아니라, 방향(풀림/조임)과 속도(가속/감속)를 곱한 네 칸 정도로 생각하면 편합니다. 조임이 감속하는 구간은 여전히 조이는 중이지만, 가격은 이미 다른 이야기를 하기 시작할 수 있습니다.

신호가 엇갈릴 때

세 층의 방향이 모두 같다면 해석은 쉽습니다. 문제는 대부분의 시간이 그렇지 않다는 것입니다. 정책은 완화되는데 달러 조달은 빡빡하고 위험선호는 식는 식으로 층마다 다른 말을 할 때가 많습니다.

이럴 때 저는 맞추려고 애쓰지 않고 두 가지를 합니다. 하나는 어느 층이 다른 층보다 먼저 움직이는 경향이 있는지 기록해 두는 것이고, 다른 하나는 확신이 낮은 만큼 포지션 크기를 줄이는 것입니다. 틀릴 가능성이 높은 구간에서 크게 들고 있는 것이 가장 비싼 실수가 됩니다.

확인할 것

이 틀을 쓰려면 각 층에 대응하는 데이터를 정해 두고 같은 주기로 확인해야 합니다. 대부분의 시계열은 FRED에서 무료로 볼 수 있습니다. 어떤 시계열을 쓸지는 다음 호들에서 하나씩 정리하겠습니다.