무기한 선물의 구조: 펀딩레이트와 청산

선물 계약에는 보통 만기가 있습니다. 만기가 다가오면 선물 가격은 현물 가격으로 수렴합니다. 무기한 선물(perpetual futures)은 이 만기를 없앴습니다. 그러면 선물 가격이 현물에서 멀어져도 붙잡아 줄 장치가 사라지는데, 그 역할을 하는 것이 펀딩레이트입니다.

펀딩레이트는 어떻게 작동하나

일정한 주기마다 롱 포지션과 숏 포지션 사이에서 돈이 오갑니다. 선물 가격이 현물보다 높게 형성되어 롱이 많이 몰렸다면, 롱이 숏에게 펀딩을 지급합니다. 반대로 선물이 현물보다 낮으면 숏이 롱에게 지급합니다. 선물을 들고 있는 비용이 변하니 가격이 현물 쪽으로 끌려오는 원리입니다.

중요한 것은 이 돈이 거래소로 가는 것이 아니라 포지션 반대편으로 간다는 점입니다.¹ 롱 쏠림이 심한 시기에 롱을 오래 들고 있으면 가격이 오르지 않아도 비용이 계속 쌓입니다. 반대로 그 반대편에 서면 펀딩이 수익원이 됩니다. 뉴트럴 전략이 이 구조를 쓰는 이유가 여기에 있습니다.

마크 가격과 청산

포지션을 열 때는 증거금을 넣습니다. 가격이 불리하게 움직여 증거금이 유지 기준 아래로 내려가면 거래소가 포지션을 강제로 닫는데, 이것이 청산입니다. 이때 청산 여부를 판단하는 기준은 마지막 체결 가격이 아니라 보통 마크 가격입니다. 마크 가격은 여러 현물 거래소의 가격 등을 참고해 계산한 값으로, 특정 거래소의 일시적인 급등락에 청산되는 일을 줄이려는 장치입니다. 다만 계산 방식은 거래소마다 다르므로 쓰는 곳의 문서를 직접 확인해야 합니다.

레버리지를 다시 읽기

레버리지는 흔히 “수익을 몇 배로 키우는 수단”으로 소개됩니다. 하지만 실제로는 청산까지 얼마나 남았는지를 정하는 숫자에 가깝습니다. 레버리지가 높을수록 증거금 대비 포지션이 커서, 작은 가격 변동에도 유지 기준에 닿습니다. 같은 자본이라도 청산 거리가 짧은 포지션은 맞는 방향을 잡고도 중간의 흔들림에서 쫓겨날 수 있습니다.

마진 방식도 영향을 줍니다. 격리 마진은 해당 포지션에 넣은 증거금만 위험에 노출하고, 교차 마진은 계정의 다른 자금을 함께 담보로 씁니다. 교차 마진은 청산이 멀어지는 대신 한 포지션의 문제가 계정 전체로 번질 수 있습니다.

거래소별로 확인해야 할 것

• 펀딩 정산 주기(많은 곳이 8시간 단위를 쓰지만 더 짧은 곳도 있습니다)
• 펀딩레이트의 상한과 하한
• 청산 가격 기준(마크 가격인지 마지막 가격인지)과 청산 수수료
• 보험기금이 부족할 때 쓰는 자동 감산 규칙

이 네 가지를 모르고 들어가는 것은 계약서를 읽지 않고 서명하는 일과 비슷합니다.